A situação económica da França, que se havia deteriorado durante o primeiro semestre de 2026, tal como demonstram os novos dados publicados pelo INSEE, continuará a deteriorar-se, pelo menos até ao início de 2027. Quer se trate da produção ou dos preços, as previsões que podem ser feitas neste momento apontam para uma tendência contínua de deterioração. A ausência de uma resolução estável no conflito entre os Estados Unidos, Israel e o Irão, a persistência do conflito na Ucrânia e da chamada política "das sanções", conduzida pela UE e pelos Estados Unidos, não permitem prever, neste momento, qualquer melhoria. Enquanto as previsões de crescimento para 2026 se situavam entre 1,0% e 1,1% no final de 2025, a França terminará o ano com um crescimento compreendido entre 0,3% e -0,3%[1]. Os números do desemprego deverão deteriorar-se em consequência disso. A inflação deverá, na melhor das hipóteses, atingir os 4,0 %, ou mesmo mais, com as consequências que se podem imaginar para a parte menos favorecida da população. A revolta social deverá aumentar consideravelmente no início de 2027.
I. A evolução da produção
O INSEE publicou, no final do mês de agosto de 2026, os dados relativos aos dois primeiros trimestres do ano[2]. Os resultados do 1.º trimestre são piores do que as estimativas "à quente" indicavam: -0,2% contra 0,0%.
Os resultados do 2.º trimestre mostram, na situação atual, uma economia estagnada (0,0%). No entanto, a consideração dos resultados completos poderá, mais uma vez, conduzir a uma deterioração.
No segundo trimestre de 2026, o PIB em volume mantém-se, portanto, estável após a deterioração que registou (-0,2 %) no primeiro trimestre. Esta estabilização está associada à recuperação do consumo das famílias (+0,3 % após -0,3 %). Mas essa recuperação está, por sua vez, ligada a um movimento de des-poupança das famílias e a uma diminuição não negligenciável do poder de compra. Verifica-se, de facto, que o poder de compra do rendimento disponível bruto (RDB) das famílias por unidade de consumo registou uma queda acentuada (-0,6 % após -0,2 %), revelando uma tendência preocupante de deterioração. A taxa de poupança das famílias também registou uma forte descida no 2.º trimestre: situou-se assim em 17,2 % da sua RDB, após 17,9 % no trimestre anterior.
O que é ainda mais preocupante é a constante descida do investimento. A formação bruta de capital fixo (FBCF) continuou a diminuir no 2.º trimestre (-0,3 % após -0,8 %), prejudicada pela continuação da queda da FBCF nos serviços mercantis (-0,6 % após +0,3 %) e pela redução da FBCF na construção (-0,2 % após -2,1 %).
Se os resultados do 2.º trimestre não foram piores, isso deve-se às despesas de consumo das administrações públicas (APU), que aumentaram um pouco mais rapidamente do que no trimestre anterior (+0,4 % após +0,3 %).
Neste contexto, o CEMI considera que o consumo das famílias diminuirá ligeiramente (devido à inflação elevada) no 3.º trimestre e manter-se-á estável no 4.º trimestre. O consumo das administrações públicas continuará a crescer, compensando parcialmente a queda do consumo. No entanto, o investimento continuará a diminuir, tanto devido às incertezas internacionais como às incertezas em França.
Para 2027, partindo do pressuposto de uma acalmia da situação internacional no Médio Oriente e, possivelmente, na Ucrânia, a tendência de descida da FBCF deverá inverter-se a partir do 3.º trimestre de 2027. O consumo das famílias voltará a crescer lentamente, devido a um abrandamento da inflação, mas o aumento do consumo das administrações públicas abrandará.
O crescimento do PIB deverá, portanto, diminuir até ao 2.º trimestre de 2027, para depois retomar lentamente. Em termos de crescimento anual, deverá atingir-se, assim, 0,2% em 2026 (devido essencialmente à recuperação técnica do consumo durante as festas de fim de ano) e -0,5% em 2027.
Estes números parecem ligeiramente melhores do que aqueles que eu havia publicado em maio de 2026. A manutenção de uma procura crescente por parte das administrações públicas, e a estabilização do consumo das famílias — embora a custo de uma redução significativa da poupança —, funcionaram como "estabilizadores automáticos" e impediram que a economia francesa entrasse em depressão, tal como eu havia anunciado no meu texto de 6 de maio de 2026, onde previa um crescimento entre -0,2% e -0,5% no final do ano. Note-se, no entanto, que a queda em relação às previsões de crescimento do final de 2025/início de 2026 é significativa (de 1,1% para 0,2%, ou seja, uma perda de 0,9% de crescimento) e que o resultado atualmente previsto depende em grande medida da previsão de uma recuperação técnica para o final do ano.
Isso também não significa que as consequências da guerra entre os Estados Unidos, Israel e o Irão tenham sido menores do que o previsto.
Encontramo-nos hoje, muito claramente, no cenário do "pior", ou seja, de um conflito de longa duração, que já tinha sido previsto desde o final do mês de março. Os efeitos daquilo a que chamei a "crise química", ou seja, aquela que é provocada menos pelo bloqueio do estreito de Ormuz do que pela destruição das instalações de refinação, estão a concretizar-se atualmente com o aumento histórico do preço do gasóleo, mas também dos fertilizantes e de diversos produtos derivados da química do petróleo. Assim, a FAO assinala que os preços dos produtos alimentares (dependentes do preço dos fertilizantes e do gasóleo) atingiram os níveis mais elevados desde 2022 e vão continuar a subir. E ainda assim, isto diz respeito apenas às matérias-primas e não aos produtos transformados, que são muito dependentes do custo da energia.
No entanto, o impacto destas consequências foi atenuado e, provavelmente, também prolongado no tempo. A queda do investimento é, assim, ligeiramente menos acentuada do que se tinha estimado em maio passado. É possível que as empresas francesas ainda não tenham integrado nas suas previsões de investimento as evoluções do contexto internacional e da situação na Alemanha, que continua a ser o nosso principal parceiro e onde a situação económica continua a deteriorar-se. É também possível que a estagnação do mercado imobiliário não tenha sido totalmente tida em conta no investimento das famílias.
Na realidade, encontramos-nos claramente numa margem de flutuações induzidas tanto por fenómenos de psicologia de massas como por reações políticas, embora seja pouco provável que o governo reforce o seu dispositivo de apoio à população.
II. Os efeitos sobre a inflação
No que diz respeito à inflação, podem fazer-se as mesmas observações que relativamente à produção. Os dados do INSEE, publicados no final do mês de agosto, indicam uma clara tendência de subida da inflação[3].
Nas nossas previsões do mês de maio, indicámos que o aumento da inflação se situaria, no final do ano, entre 4,0 % e 6,0 %. É agora possível precisar melhor as evoluções futuras.
Os dados do INSEE indicam que, numa base mensal, a inflação aumentou +0,7 % e que este aumento tende a acelerar (o valor era de +0,6 % em julho).
A análise por setor continua a revelar um impacto significativo dos produtos energéticos, mas também dos alimentos e dos serviços:
A inflação deverá, assim, atingir, em 2026, valores entre 4,0 % e 5,2 % e atingir um pico entre 4,4 % e 6,0 % no 1.º trimestre de 2027, antes de começar a diminuir.
O choque inflacionista total resultante da guerra no Médio Oriente atingiria, assim, um valor equivalente ao de 2022-23.
Este choque teria duas consequências importantes.
Por um lado, reduziria as despesas das famílias, na medida em que não seria acompanhado por medidas significativas de indexação dos salários. Foi isso que levou a equipa do CEMI a prever, em maio de 2026, uma forte queda no consumo. Esta queda foi bastante atenuada pelas despesas da administração pública e pelo fenómeno da redução das poupanças das famílias. No entanto, a sustentabilidade destes dois fatores permanece duvidosa.
Por outro lado, provocaria uma descida das taxas de juro reais sobre a dívida pública francesa. A taxa sobre a dívida a 10 anos é atualmente ligeiramente superior a 4,1% em termos nominais, ou seja, 1,7% em termos reais. No entanto, se a inflação evoluir conforme as nossas estimativas, mesmo que a taxa nominal atinja os 5%, o valor real da taxa de juro descerá para 1,0%.
Se traduzirmos estes números para o PIB nominal, o aumento estava previsto em 2,51% (1,1% em termos reais e 1,4% de inflação) . O aumento definitivo do PIB nominal, tendo em conta a descida do crescimento real, poderia, portanto, situar-se, em última análise, nos 4,2% (0,2% em termos reais e 4,0% de inflação). Em relação às receitas do Estado, que dependem naturalmente em grande medida do aumento nominal do PIB, isso implicaria que estas cresceriam numa percentagem comparável às taxas de juro.
Este aumento da inflação é, portanto, simultaneamente uma má e uma boa notícia. Constitui uma má notícia para as famílias e, em particular, para a parte das mesmas cujo rendimento não está indexado à inflação. Esta má notícia traduz-se, sob reserva de uma redução adicional da poupança, numa má notícia para o consumo e para o crescimento real.
No entanto, para as finanças públicas, este aumento da inflação é uma boa notícia, pois traduz-se num aumento automático das receitas do Estado, que estarão em condições de absorver o aumento dos juros da dívida. Indiretamente, deverá constituir também uma boa notícia para todos os mutuários (e todos os endividados) cujos rendimentos estão potencialmente indexados à inflação, mas seria igualmente uma má notícia para os bancos e para o sistema bancário.
III. O pico da crise
Um aspeto que se destaca nas previsões é também que estamos longe de ter atingido o momento em que os efeitos mais notáveis desta crise se farão sentir. Ora, esses efeitos serão significativos tanto para a população como para a economia.
O que se designou por "crise química", ou seja, o momento em que as implicações concretas da crise da refinação e as suas consequências, tanto para a indústria como para a agricultura, serão mais significativas, deverá situar-se por volta do final do 3.º trimestre e do início do 4.º trimestre. Os efeitos deverão, em seguida, começar a diminuir no início do próximo ano, desde que não surjam novos desenvolvimentos no conflito entre os Estados Unidos, Israel e o Irão.
No entanto, a repercussão desta crise em duas fases no domínio dos preços e da produção será, por sua vez, desfasada. O pico da onda inflacionista só será atingido no final do ano e o impacto dessa onda inflacionista no consumo das famílias e nos resultados das empresas deverá, de acordo com as previsões do CEMI, fazer-se sentir na totalidade dos seus efeitos no 1.º trimestre de 2027 ou mesmo no início do 2.º semestre.
É, portanto, necessário distinguir um pico concreto da crise (final de setembro – novembro de 2026), a partir do qual a situação começará a melhorar (escassez cada vez menos grave), e um pico no que diz respeito aos preços e aos efeitos sobre a produção (dezembro de 2026 – março de 2027).
Deste ponto de vista, as previsões não se alteraram em relação às de maio de 2026. Escrevi, na conclusão da minha nota publicada a 22 de maio de 2026 no site da Fréquence Populaire: "Ainda não estamos no olho do furacão. Como já disse em várias ocasiões, só atingirá a França com toda a sua força a partir do início do 3.º trimestre. É, portanto, antes disso, nas poucas semanas que nos separam desse prazo, que é preciso agir. Caso contrário, o custo dessa ação será muito superior e os riscos de esta crise se tornar incontrolável serão significativamente maiores". A assinatura do "Memorando" (MoU) entre os Estados Unidos e o Irão em junho, memorando que durou apenas algumas semanas, adiou o calendário em cerca de um mês.
Na nota publicada a 6 de maio de 2026 no site da Fréquence Populaire, indicava-se: "Partimos, portanto, do princípio de que a queda do rendimento real, associada a um aumento da inflação mais rápido do que o crescimento dos rendimentos nominais, começará a fazer-se sentir no 2.ºeno 3.ºtrimestre de 2026. Partimos também do princípio de que esta queda será apenas marginalmente compensada pelas despesas orçamentais. Tal deverá conduzir a uma queda no consumo das famílias. No entanto, estas quedas serão limitadas por consumos "obrigatórios", como o combustível (onde já se verificou uma redução no mês de março) e os alimentos. Estas quedas concentrar-se-ão nos produtos manufaturados, levando a uma diminuição das importações. Contudo, as exportações deverão também diminuir devido ao choque de rendimento junto dos nossos principais parceiros.
No 4.º trimestre de 2026, apesar de uma forte contração acumulada do rendimento real das famílias, partimos do princípio de que haverá um efeito "festas de fim de ano" que poderá levar a uma ligeira recuperação do consumo. Não prevemos uma retoma do consumo antes do 3.º e do 4.º trimestre de 2027".
O único ponto que deve ser corrigido nesta análise é a subestimação do processo de des-poupança por parte das famílias. Isso explica por que razão o consumo das famílias se manteve no 2.º trimestre.
De um modo geral, os acontecimentos estão a decorrer de acordo com o cenário que tínhamos previsto com o grupo de trabalho do CEMI e a equipa franco-russa. A França irá, portanto, atravessar o "pior" da crise entre o final de 2026 e o 1.º trimestre de 2027, e só registará uma recuperação da sua situação económica, na melhor das hipóteses, a partir do 3.º trimestre de 2027. Confirma-se também que, embora os aspetos financeiros desta crise continuem a ser motivo de preocupação, não há qualquer razão para o alarido que se tem verificado nos meios de comunicação social há cerca de duas semanas em torno do aumento da taxa de juro nominal da dívida francesa. O valor real desta taxa de juro mantém-se em níveis moderados (1,7%) e deverá mesmo diminuir devido ao aumento da inflação até ao final do ano e ao início da próxima primavera. A menos que fosse deliberadamente provocada para fins políticos, o risco de uma "crise da dívida" parece, atualmente, muito baixo em França.
Em contrapartida, a combinação de um forte surto inflacionista, de uma atividade em contração — mesmo que os níveis de contração sejam, na realidade, baixos — e um aumento do desemprego, que parece agora inevitável para os próximos trimestres (dever-se-á atingir 5,1/5,2 milhões de candidatos a emprego nas categorias ABDE e 6,8/6,9 milhões nas categorias ABCDE), terá consequências sociais significativas.
A situação social irá deteriorar-se progressivamente e poderá atingir um pico negativo no início de 2027. A inflação, que atingirá um pico entre o final deste ano e o início do próximo, afetará naturalmente de forma mais acentuada as classes populares, aquelas cujas poupanças são mais reduzidas e cuja parte do consumo dita "não afetada" é mais limitada. A situação, deste ponto de vista, não deixa de se assemelhar à que prevalecia no verão de 2018, pouco antes de eclodir o que foi chamado de "movimento dos coletes amarelos".
No entanto, as amargas recordações que deixou, bem como a memória das formas de repressão a que foi sujeito, fazem com que, embora economicamente a situação seja comparável, politicamente esteja ainda mais deteriorada.
[1] As previsões foram elaboradas por um grupo de trabalho constituído por membros do CEMI e por dois jovens investigadores, que pedem para não serem identificados.