Enquanto os responsáveis pelos bancos centrais de todo o mundo se reuniam em Jackson Hole, no Wyoming, para o seu encontro anual destinado a debater questões que afetam o setor financeiro mundial e a política monetária, foram divulgados os dados estatísticos dos EUA relativos aos lucros das empresas no segundo trimestre de 2026.
Os números foram verdadeiramente surpreendentes. Os lucros das empresas norte-americanas dispararam em 401 mil milhões de dólares no segundo trimestre de 2026. Isto elevou o total dos lucros empresariais para um máximo histórico de 4,3 milhões de milhões de dólares, o que representa um aumento de quase 23% desde o segundo trimestre de 2025.
e elevou as margens brutas (rácio entre lucros e vendas) para 19,4% — o valor mais elevado registado nos EUA desde a década de 1940!
Tanto os capitalistas como os marxistas concordam: os lucros são importantes; são a força motriz do investimento numa economia capitalista. Quando os lucros aumentam, o investimento segue-se e, eventualmente, o emprego, mesmo que o investimento seja de poupança de mão-de-obra, como supostamente é o caso da IA. Assim, estes números indicam que uma recessão nos EUA ainda não está na ordem do dia.
O que está a acontecer para provocar tal recuperação nos lucros das empresas norte-americanas? Parece ser uma combinação de aumentos agressivos de preços por parte das empresas após o fim da pandemia, gastos maciços em infraestruturas de IA que conduzem a lucros enormes para quem constrói os datacenters, fabrica chips e outras instalações para o boom da IA; e os cortes nos impostos sobre os lucros das empresas promovidos por Trump. Estes cortes fiscais acrescentaram quase 50 mil milhões de dólares aos ganhos empresariais após impostos das 100 maiores empresas dos EUA, enquanto os fabricantes de hardware e chips (os "vendedores" de IA) registaram ganhos explosivos, com os ganhos do setor tecnológico a aumentarem mais de 65% em relação ao ano anterior.
No entanto, um fator-chave para o aumento dos ganhos tem sido a contenção geral dos salários dos trabalhadores. Enquanto os lucros antes de impostos, como percentagem do rendimento nacional, atingiram 18%, a percentagem mais elevada desde o período pós-Segunda Guerra Mundial, a parte dos trabalhadores proveniente de salários e benefícios caiu para 60%, o nível mais baixo desde a década de 1950. A inflação ultrapassou o crescimento salarial, fazendo com que os ganhos reais por hora caíssem 0,2% em julho, em comparação com o ano anterior.
Os diretores executivos das maiores empresas americanas que pagam salários baixos viram os seus salários aumentarem 41 % entre 2019 e 2025, enquanto o trabalhador médio levou para casa apenas mais 21 % — um valor inferior ao aumento de 26 % nos preços registado nesse período. Como disse o FT: "Os trabalhadores têm perdido gradualmente influência no mundo empresarial americano desde o início da década de 1980, à medida que a filiação sindical diminuiu e as empresas externalizam cada vez mais postos de trabalho a prestadores de serviços externos". Mas o declínio da participação do trabalho no rendimento acelerou desde o fim da pandemia da COVID-19 e, especialmente, nos últimos 12 meses.
O boom dos lucros continua concentrado nas "Sete Magníficas" empresas tecnológicas. Estas aumentaram as receitas em 36%, mas os lucros ainda mais, em 67%, de acordo com um estudo de Brian Green. "Este aumento de dois terços na massa de lucros em apenas um ano explica em grande medida por que razão Wall Street tem estado tão em alta".
No entanto, há algumas ressalvas a estes números em destaque. Parece que os gigantes da tecnologia inflaram fortemente os seus lucros declarados através de rubricas contabilísticas de "outras receitas", captando enormes ganhos de investimento não realizados decorrentes das suas participações em startups privadas e em empreendimentos de IA. As grandes empresas de tecnologia registaram mais de 160 mil milhões de dólares em ganhos provenientes de investimentos na detenção de ações de outras empresas de IA no último trimestre.
A Alphabet, a Amazon, a Nvidia e a Microsoft registaram todos aumentos significativos nos lucros antes de impostos através de ganhos de valorização das participações, incluindo investimentos na OpenAI, na Anthropic e na SpaceX. A Alphabet registou 97,9 mil milhões de dólares em "outros rendimentos" nos três meses até 30 de junho, enquanto a Amazon reportou 53,4 mil milhões de dólares. A Nvidia registou mais 7,7 mil milhões de dólares nos três meses até ao final de julho.
Além disso, o investimento maciço em modelos de IA e centros de dados por parte das "hypescalers" das grandes empresas tecnológicas parece seguro apenas porque as empresas de IA, como a OpenAI e a Anthropic, têm uma forma muito duvidosa de calcular as suas receitas provenientes dos utilizadores de IA, denominada receita recorrente anual (ARR). Pegam na receita de um mês recente e multiplicam-na por 12 para estabelecer uma previsão para o ano seguinte. Como afirmou Ed Zitron, o principal analista de modelos de negócio de IA: "A ARR pode significar tudo, desde “[mês real] x 12” até “[período de 30 dias de receitas] x 12” e, na maioria dos casos, é um número que não tem em conta a rotatividade. Se utilizar a ARR, está essencialmente a pegar num mês e a tratá-lo como representativo de todo o ano civil, quando na verdade não o é". As receitas de subscrição não são suficientes para justificar um aumento de mais de 600% na receita anualizada em menos de um ano. Isso pressupõe que as receitas não provenientes de subscrições se manterão elevadas, mesmo com o setor a entrar numa guerra de preços e a debater-se para conseguir que os clientes paguem pelos modelos mais avançados.
Por outro lado, as empresas de IA e os hiperescaladores estão a recorrer cada vez mais ao crédito para financiar os seus investimentos. As empresas já haviam recorrido aos mercados de dívida no valor de 217 mil milhões de dólares no ano passado, de acordo com o Morgan Stanley. Em meados de agosto, já tinham ultrapassado largamente este total, com 445 mil milhões de dólares em dívida emitida, e a despesa total com a dívida atingirá quase 600 mil milhões de dólares em 2026. Este valor é superior aos orçamentos combinados para 2026 dos Departamentos de Justiça, Transportes e Educação dos EUA. Os planos futuros de despesas de capital ascendem a cerca de 3% do PIB dos EUA por ano até 2030, mais do que o crescimento real anual do PIB de toda a economia.
Durante a bolha e o colapso das empresas "dot-com", o mercado bolsista dos EUA perdeu quase metade do seu valor entre o pico de 2000 e o mínimo de 2003, mas a economia sofreu apenas um revés ligeiro e breve. Desta vez, porém, as empresas tecnológicas estão a absorver todo o seu dinheiro e mais ainda para investir no boom da IA. Os fluxos de caixa livres da Google tornaram-se negativos pela primeira vez na história no segundo trimestre de 2026, depois de terem gerado cumulativamente quase 600 mil milhões de dólares desde a sua cotação em bolsa em 2004.
Depois, há a questão dos passivos mais obscuros. As hiperescaladoras estão, cada vez mais, a manter a dívida fora dos seus balanços, estruturando os seus investimentos em centros de dados como "compromissos de arrendamento". O projeto do centro de dados Hyperion da Meta, na Louisiana, não é, supostamente, financiado por dívida. A empresa garantiu a maior parte do financiamento ao prometer "arrendar" o próprio datacenter durante 20 anos. Consequentemente, o empréstimo de 27,3 mil milhões de dólares não aparece em parte alguma no balanço da Meta. Analistas da Goldman Sachs calcularam recentemente que estes "compromissos de arrendamento" das hiperescaladoras de IA ascendem a 1,5 milhões de milhões de dólares: "este tratamento pode subestimar a alavancagem e as necessidades futuras de liquidez, uma vez que estas obrigações acabarão por ser reconhecidas e os pagamentos contratuais vencerão". E há ainda outros 1,5 milhão de milhões de dólares estimados em "compromissos de compra" — promessas de compra de chips e eletricidade. Essas promessas também não aparecem nos balanços. Assim, embora os lucros das empresas tenham disparado, tal deve-se, em parte, ao enorme financiamento da IA por parte das hiperescaladoras num modelo de financiamento circular.
A Nvidia está a recorrer cada vez mais ao seu próprio balanço para manter o boom da IA em andamento. A Nvidia não está apenas a vender as GPUs que alimentam a expansão da IA, está também a ajudar a financiar a infraestrutura e os clientes que as adquirem, incluindo quase 50 mil milhões de dólares investidos em laboratórios de IA e um apoio financeiro previsto de 105 mil milhões de dólares para o projeto do centro de dados de Ohio, ligado à OpenAI e à SB Energy. A Nvidia está também a trabalhar com empresas de Wall Street num financiamento de até 500 mil milhões de dólares para a aquisição de chips de IA, enquanto a OpenAI poderá adquirir cerca de 350 mil milhões de dólares em chips da Nvidia para a construção completa das instalações em Ohio.
Esta estratégia pode impulsionar as receitas da Nvidia enquanto a procura de IA continuar a acelerar, mas também aumenta a exposição da empresa caso os gastos com IA comecem a abrandar. Se os laboratórios de IA e os promotores de centros de dados não conseguirem financiar a construção por conta própria, a Nvidia poderá ter de apoiar cada vez mais os clientes que geram procura pelos seus próprios chips. Quanto maiores forem os compromissos, mais dolorosa poderá ser uma desaceleração da procura, porque a Nvidia ficaria exposta não só através de vendas mais fracas de chips, mas também através do financiamento e das garantias que sustentam o boom da IA.
Entretanto, os preços de utilização dos modelos de IA estão a descer drasticamente à medida que a concorrência dos modelos chineses se intensifica; no entanto, o custo das GPUs, da memória, dos servidores e da energia continua a ser extremamente elevado. Isto está a criar um fosso crescente entre o que os clientes pagam e o que custa construir a infraestrutura subjacente à IA.
Uma IA mais barata poderia impulsionar um crescimento massivo na utilização, mas a grande questão é se esse crescimento se traduzirá em lucros reais. A BCA estima que as empresas de IA terão de gerar 10 milhões de milhões de dólares por ano em receitas apenas para justificar o capex [despesa de capital] que está a ser gasto, o que equivale aproximadamente à despesa anual global com alimentação ou cuidados de saúde! A IA pode estar a tornar-se drasticamente mais barata de utilizar, mas se o retorno não conseguir acompanhar o custo da sua construção, os investidores poderão em breve descobrir que o boom da IA está a gerar muitas receitas sem lucros suficientemente elevados.
De facto, em termos marxistas, este enorme aumento do investimento de capital conduz a um aumento da composição orgânica do capital (a relação entre o investimento em meios de produção e o custo de contratação dos trabalhadores). Isso reduziria a rentabilidade. Até agora, isto tem sido contrariado pelo aumento da taxa de exploração dos trabalhadores. Assim, a rentabilidade das empresas (lucro por capital investido) aumentou, embora não tanto quanto os lucros empresariais. Desde a pandemia, a rentabilidade das empresas norte-americanas subiu mais de 20%, mas ainda se situa bem abaixo do nível alcançado na recuperação de 2010-14 após a Grande Recessão (note-se, porém, que os dados de rentabilidade do segundo trimestre de 2026 ainda não estão disponíveis). Consulte também as estimativas de Brian Green.
Fonte: Reserva Federal, cálculos do autor.
Portanto, ainda não há um veredicto sobre o sucesso do boom da IA; e a probabilidade de um colapso do mercado bolsista da IA continua elevada. No entanto, prevalece o otimismo, não só entre as empresas de IA, os hiperescaladores e os investidores no mercado bolsista, mas também entre as potências internacionais. De facto, segundo Kristalina Georgieva, diretora-geral do FMI, o boom do investimento em IA está a alastrar-se a partir dos EUA para impulsionar a economia mundial e deverá impulsionar o crescimento global este ano. "O que começou por ser um fenómeno norte-americano com a IA está agora a tornar-se um motor de crescimento para a economia global, com outros países a acelerarem a construção de centros de dados e outras infraestruturas". Outros países estão agora "ligados à cadeia de abastecimento" e a exportar hardware de IA para os EUA.
É verdade que os lucros empresariais globais (segundo as minhas estimativas) aumentaram acentuadamente desde o início de 2025, à medida que o boom da IA ganhou força.
No entanto, o crescimento do PIB real dos EUA abrandou para 2,1% em termos homólogos no segundo trimestre, face aos 2,7% do primeiro trimestre, e a inflação está a subir a um ritmo superior a 4% ao ano, com as previsões a sugerirem que poderá atingir os 5% até ao final do ano, caso a guerra com o Irão não seja resolvida. Se a Reserva Federal decidir aumentar a sua taxa de juro de referência para tentar conter a inflação, isso poderá desencadear uma queda acentuada no crédito e uma "correção" no mercado bolsista.
Deixem-me terminar citando Ed Zitron sobre o panorama mais alargado da IA. "Todos parecem obcecados em investir milhares de milhões de dólares na possibilidade teórica de que a aprendizagem automática possa substituir os seres humanos, de que mais dinheiro a torne “mais inteligente” e “melhor” nas tarefas. Mas certamente investir dinheiro real em trabalhadores reais — melhorando as suas vidas, melhorando as suas condições de trabalho, ensinando-lhes coisas novas, aperfeiçoando as competênciasque já têm, recompensando-os pelo seu trabalho árduo e assim por diante — teria efeitos mais positivos do que lançar centenas de milhares de milhões de dólares para uma máquina que apenas simula o trabalho".